【新闻客户端】
本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春
首席视点已经发布了三期2025年资产配置的基本逻辑，分别是从流动性、政策与基础配置方面进行了分析，结论是：1）无风险收益率走低，“水牛”的概率大；2）政策是确定扩张的，风险溢价降低；3）过渡期债券的基础配置无法动摇，但其趋势会受到节奏、结构与策略的扰动。从风险定价的公式出发，完整的逻辑还需要判断分子的趋势。从宏观指标看，分子主要指经济增长率，市场普遍预期2025年政策目标是GDP增长5%，与2024年基本相同，因而增量信息不多。从微观指标看，分子主要指企业利润率。对此，市场分歧很大。
究其原因，一是，过去几年经济增长的量与价是分离的，GDP平减指数与PPI的走势拉大了经济名义增长与实际增长的差距。再进一步分析，企业盈利与工业增加值的趋势差异在变大。二是，过渡期的本质是产业的更替，更替中产业的新陈代谢异常剧烈，结构性特征明显。因此，我们对2025年资产配置的分析，还需要跨过总量的传统思维，进入一个新的结构性的新逻辑。
一、2024年产业的收益率特征——典型的“泽战”
温故而知新，我们先回顾2024年各产业的收益率（截至12月30日），一?
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