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摘要
本周债券继续调整，各期限利率普遍上行。本周债市继续调整，10年国债和30年国债利率分别上升2.6bps和4bps至1.66%和1.92%。短端继续上行，1年国债利率上行6.6bps至1.26%，1年AAA存单更是上行7.3bps至1.70%。信用债利率同样继续上行，1年和3年AAA-二级资本债分别上行9.2bps和4.5bps至1.79%和1.83%。
基本面不支持利率明显上行。近期中美首脑通电，中美关系呈现缓和迹象。市场对美国短期加征关税的幅度和力度担忧可能有所缓和，而这会影响风险偏好以及对基本面压力预期。但我们需要看到，当前我们经济的压力更多在于内需。2024年经济5%的增长中，净出口贡献1.5个百分点，而消费和投资贡献则仅有3.5个百分点。四季度一定程度的抢出口效应，导致出口对经济的拉动更为明显。但随着加征关税落地，无论是否大规模加征，抢出口效应退出都会导致出口增速下滑，这意味着经济更为需要内需支撑。
从总量上看，内需核心的决定指标是社融，内需回升需要社融率先回升，而这需要利率的进一步下降。总量上对内需的核心决定指标是社融，这一方面是由于社融对内需有稳定的领先性；另一方面，财政政策和货币政策都需要体现在社融增速的回升上，因而社融是政策效果?
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